ITFPEC讯★ 天威视讯、歌华有线、广电网络、吉视传媒等有线网络企业均表示，尽管各地网络基础不同、步调有先后，但方向一致，其技术升级的需求十分迫切。粗略推算，2015年前，全国有线网络升级改造的市场空间达数百亿，综合多家研究机构的数据，具体在400亿-500亿。
“时间非常紧迫了，我们正积极为三网融合作各方面准备。”多位有线网络上市公司人士向记者表示。随着三网融合开闸日的步步逼近，有线网络运营商已感受到IPTV等竞争者图穷匕见的压力，正纷纷进入网络升级改造、互联网业务牌照审批的冲刺阶段。对于上游相关设备商来说，机会已触手可及。据研究机构测算，未来数年，下一代广播电视网升级改造的市场需求约有400亿-500亿，终端设备市场规模约1000亿。而目前，拥有网络升级相关业务的上市公司营收规模尚在数亿元的水平。
网络升级需求迫在眉睫
本月以来，天威视讯、电广传媒先后公告，获得工信部“基于有线电视网的互联网接入、互联网数据传送增值服务等业务”资质，显示三网融合正加速推进。据2010年国务院印发的《推进三网融合的总体方案》时间表，2010-2012年为三网融合的试点阶段，自2013年-2015年，广电、电信业务将正式双向准入。原有的“护城河”逐渐填平，不仅意味着天威视讯、电广传媒等可通过自身有线电视网发展互联网业务，提高客户价值，增收增利；更意味着，依托电信网的IPTV将大举进入有线网络运营商的地盘，争夺电视用户，竞争全面加剧。
“相对于公司规模大、市场化程度较高、资金实力雄厚的电信一方，作为正处于转制阶段、资金相对匮乏的广电方希望的是通过非对称进入方式分步骤分阶段实现双向进入。而2012年末这个时间点非常重要。”一位分析人士告诉记者。
为应对竞争，有线网络上市公司已开始加速行动。10月8日，电广传媒抛出定增募资计划，其中逾37亿用于建设下一代广播电视网（NGB）。公司在公告中对此番巨额投入的解释是：建设NGB将使其现有网络由单向传输向双向互动转变（双向化）、服务方式由单一传输服务向多样化、全业务服务转变（视频点播、上网、IP电话等）。不过，当天电广传媒股价大跌，显示机构不看好其与电信运营商的竞争前景，但这也正预示网络升级改造的急迫性。而电广传媒还只是一个行业缩影，接受记者采访时，天威视讯、歌华有线、广电网络、吉视传媒等有线网络企业均表示，尽管各地网络基础不同、步调有先后，但方向一致，其技术升级的需求十分迫切。
“双向化”改造空间可观
使传统有线网升级至支持高清、点播、宽带上网等功能的NGB，关键是“双向宽带化”。按广电总局要求，至2015年全国县级以上城市有线电视网络全面实现数字化，80%基本实现双向化。而据天威视讯半年报所引用的研究机构数据，至今年3月底，各地双向化覆盖用户比例不到40%，进度缓慢。以全国有线电视用户量最高的江苏、广东、山东、浙江、四川等五个省来看，双向化率仅浙江已突破80%的目标，达90%，其余也只有广东达到60%，江苏、山东、四川均在20%上下。如果以更高的“双向宽带化”标准来衡量，全国有线网络升级空间相当可观。
“目前双向化率不到40%，实际渗透率在10%上下。”机构分析人士向记者表示。“的确到了发力的时候了。”
从规模看，按广电总局的数据，截至今年6月底，全国有线电视用户数已突破2亿户。在电广传媒的NGB建设计划中，其目标是3年新发展100万有线电视客户，使客户总数达到600万户，在现有条件下，通过改造使双向客户总规模达到400万户。为此，公司计划在基础网络建设和优化、支撑平台扩容升级方面共投入19亿元，在专项业务系统建设方面投入16.37亿元。以此粗略推算，2015年前，全国有线网络升级改造的市场空间达数百亿，综合多家研究机构的数据，具体在400亿-500亿，此外终端设备市场规模也有望达到千亿。
技术路径逐渐明晰
多位分析人士向记者表示，在建设NGB的产业链条中，接入网设备和前端设备中的增值业务相关设备是业绩最好利润较为丰厚的环节。
此前，技术标准未成体系是NGB建设进度不及预期的主要因素。对此，广电总局在8月3日和8日分别宣布审查通过了两类NGB宽带接入系统技术规范：HINOC（高频EOC技术）和C-DOCSIS（主要包括CCMTS方案），另一技术规范HomePlugAV（低频EOC技术）正进行意见征集，有望今年年底或明年年初正式颁布。相对于此前双向化改造主要运用的CMTS方案，上述技术标准更符合我国国情，且有自主知识产权，被市场所看好，C-DOCSIS和HomePlugAV被认为可能成为未来主流。在此方面，部分设备及服务企业布局已久。
A股市场目前主要有三家以广电双向网络改造设备为主营业务的上市公司，分别为数码视讯、初灵信息和亿通科技。数码视讯为超光网技术的推动者，其全资子公司鼎点视讯推出了全套基于C-DOCSIS的相关产品及完整解决方案，已与天威视讯、杭州华数展开合作；初灵信息是国内首批推出广电双向改造EOC方案和设备的厂家，在该领域的市场份额和技术水平均处于龙头地位，公司与陕西、新疆等地广电网络企业均有较深的合作关系；而亿通科技的各项业务中，下一代有线电视网络设备业务居于首位，相关业务在华北地区销售顺畅，华中、东北地区增长良好。
“作为启动中的设备及服务市场，这些公司在技术和生产上有大量的前期投入，网络升级的需求一释放，就到了他们的收获季节。”上述分析人士表示。
此外，佳创视讯主营产品为增值业务软件系统产品，以向有线运营商提供数字电视综合整体解决方案为主要增长点。随着工信部开始分批向广电网络企业发放电信业务牌照，向有线网络运营商开放“互联网数据传送增值业务”，相关软件系统需求有望出现井喷式增长。
除技术标准需明确，另一影响NGB建设速度的因素在于国内有线网络尚未展开大规模跨地区整合，多以省或地市为单位，其展开互联网业务需向掌控骨干网和国际出口带宽的电信运营商支付不菲的网间结算费用。为解决这一问题，广电总局正加速推动成立“中国广播电视网络公司”，以（除电信、移动、联通外的）第四大运营商出现，谋取国际出口带宽和骨干网牌照。按广电总局高层的最新表态，目前“国家级广播电视网络公司组建工作进展顺利，全国有线电视互联互通平台开始筹建。”毫无疑问，国网公司的成立，将大幅推动国内有线网络整合以及NGB建设进度。
百视通（600637）：一云多屏全面布局新媒体，跨屏、跨网、跨地域提升平台价值
广电43号文重申IPTV两级播控平台政策，我们认为百视通的优势在于IPTV多年运营形成的技术和内容服务经验，其强大的技术和内容服务能力将在整个IPTV播控运营中将发挥重要作用;总平台中，CNTV与百视通合资公司的技术服务主要由百视通提供;分平台层面百视通也可全面介入提供技术和内容服务，目前已同部分省级广电签订合作协议，未来合作范围有望不断扩大，从而有效保障公司的收益。
公司高清3D智能云互联网电视机顶盒内置的"百视商店"的所有应用
对接上海广播电视台集成播控平台，并拥有超过35万小时的视频内容库以及众多成熟的娱乐应用服务，成功突破内容及管控"瓶颈"，构建起"内容+运营+终端"的互联网电视产业链，公司的互联网电视业务的盈利模式已经非常清晰，以机顶盒为载体，提供硬件+内容服务，除门店、电商、运营商等传统渠道以外，还可通过整合SMG的平台资源进行快速推广。
凭借收购风行网，公司将其内容输出渠道从电视扩展至互联网，使其内容版权价值实现最大化，同时也首次突破了电视台与互联网之间基于内容版权交易关系的"台网联动"，真正开启了"台网一家"的业务模式，在技术、人才等方面发挥传统媒体与新媒体的互补优势，为两家公司开辟了多元化的盈利渠道，也是公司最终实施"一云多屏"的产业布局的重要一环。
海外业务拓展成效显著，模式复制全面提升其平台价值
6月11日公司与印尼电信签署合作备忘录，双方将进行新媒体业务全面的深度合作，印尼电信是印尼最大的电信和多媒体服务企业，宽带用户数量大增长快，截止2011年底印尼电信共有宽带用户1050万，我们认为，深度介入如此巨大的市场将为百视通收入增长带来强大动力;拓展海外业务并成功与印尼电信达成合作协议，显示出百视通的技术和内容服务水平受到了国际市场的认可，该模式复制到其他国家也指日可待，未来公司面临的将是更广阔的业务平台。
一云多屏布局已初现成效，平台价值提升，海外拓展将增收入规模
虽然短期内与合作各方的收入分成将会摊薄百视通IPTV业务的ARPU值，但这一影响将通过推进现有各地的IPTV用户增长，实现蛋糕快速做大，并逐步开拓新的更大的市场所抵消。目前公司IPTV用户已经初现规模效应，增值业务面临广阔的发展空间。公司互联网机顶盒的成功发布真正开启了国内互联网电视业务，构建起"内容+运营+终端"的互联网电视产业链，OTT业务已有成熟盈利模式。手机电视、网络视频的推进也更显公司长期打造"一云多屏"多渠道推广的业务平台价值已经显现，同时积极拓展海外市场，有望获得更大的发展和突破。
盈利预测&投资建议：
我们长期看好百视通成为国内领先的新媒体企业的平台价值，随着各终端用户数的发展，关注其广告、增值业务以及海外业务的拓展。维持2012-2014年EPS分别为0.48、0.69、0.89元，维持"买入"评级，6个月目标价19.2元。（光大证券张良卫）
中信国安（000839）：资源，信息服务和地产三驾马车
基于公司的丰富的资源、完整的锂电产业链以及信息服务的优势，我们预测公司2011-2013年EPS为0.19元、0.27元和0.36元，由于初次覆盖此公司，暂不予评级。（方正证券邓新荣）
华录百纳：上半年业绩预增低于预期，移出强力买入名单，维持买入评级
华录百纳传播与文化
研究机构：撰写日期：2012-07-11
当前观点
我们继续维持对于中国电视剧行业长期增长看好的观点。中期期内，我们之前对电视剧行业下半年的复苏持积极态度。目前看来行业复苏可能延后到2013年上半年，主要原因是经济持续下行对于电视剧赖以支撑的广告收入增长构成极大压力。我们预计上半年中国广告收入增速将下滑至个位数（2011年为15%左右）。对于华录百纳这种优秀的以精品剧为主的电视剧领先公司，尽管价格下行压力不大，但宏观经济疲弱造成了上涨动力不足，同时也面临行业扩产更为激烈的竞争。公司上半年已经基本确认的电视剧有《金太郎的幸福生活》、《老爸的爱情》、《锁梦楼》等，3季度可能发行并确认收入的电视剧有《时尚女编辑》（7月16日在北京卫视首播），但目前处于发行期的《乱世三义》、《中国骑兵》、《风雷动》尚无法确定是否能够在2012年结算。我们将基于PEG的12个月目标价下调23%至人民币65.90元，主要基于盈利预测的变化，所用PEG倍数仍为1.1倍。当前股价隐含上行空间21%。（高盛高华廖绪发刘智景）
光迅科技（002281）：将垂直整合进行到底
维持"增持"评级。假设对WTD的并表时间为2013年，预计公司2012-2014年EPS分别为0.69元、1.12元、1.58元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为42倍、26倍和18倍;我们看好公司的竞争力和发展前景，目前股价已经反映了资产重组的预期，暂时维持"增持"的投资评级。（天相投资李响）
数码视讯（300079）：看好全年业绩增长和超光网的实质性突破
重申"买入"评级，目标价24元。2Q业绩强劲增长打消了市场对于公司1季度业绩下滑的疑虑，从目前经营态势来看，公司全年业绩增长有望在30-40%。另一重要看点则在于超光网的规模化部署，目前该技术推广的诸多障碍已逐步消除，规模化部署即将展开，这有助于打开公司估值瓶颈。预计2012年-2013年EPS0.84-1.18元，目标价25元，对应目前股价有50%空间，重申"买入"评级。（兴业证券刘亮）
同洲电子（002052）：机顶盒亚洲称雄三网融合谁与争锋
公司是我国数字电视龙头企业，亚洲最大的机顶盒制造商，同时又是IPTV机顶盒市场的龙头公司之一。公司的产品以中高档的双向、高清机顶盒为主，其中双向占比91%，高清占5%。尽管现在市场上的机顶盒仍然是以单向的机顶盒为主，但是三网融合将推动全业务竞争的到来，双向和高清机顶盒肯定是大势所趋。未来三年，广电和电信运营商的高端电视用户之争会拉动高清机顶盒市场的快速增长，从而使得公司的总体产品价格和毛利率得到明显的提升。据市场预计，未来三年中国有线机顶盒总需求量的复合增长率为20%，而公司主推的双向、高清有线机顶盒需求量增长率会达到35%。日前，公司还拓展了多种新颖的增值业务，推出了盒家欢、3G手机、娱乐PC等多款新品，率先构建了家庭数字电视、3G手机、娱乐PC多屏合一的全业务互联互通精彩数字生活。因此，随着三网融合的到来，行业整体需求规模不断增长，公司依托完善的产品样式，将分羹巨大的数字盛宴。
公司正积极从机顶盒制造商向“一站式服务”提供商转型，独特的盈利模式，将使公司步入盈利高速增长期。同洲互动数字电视整体解决方案以多媒体核心技术平台、内容服务平台、运营支撑平台为三大核心平台，基于同洲双核中间件的优势，能够为广电打造开放稳定、可管可控的全业务系统方案，满足广电未来业务和运营需求，现已在深圳、武汉、襄樊、成都、广西、哈尔滨、齐齐哈尔、台州、江门、清远等地成功应用。微软打造了“书房文化”，同洲提出要打造“客厅文化”，要把看电视变革为“用电视”，三网融合后电视可以实现电脑的上网、游戏等功能。今年年初，国务院常务会议提出了加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合的阶段性目标，其中2010年至2012年将重点开展广电和电信业务双向试点。三网融合更像是一支催化剂，给广电带来了更多的竞争，对广电运营提出了新的要求。公司在三网融合中有望从广电升级建设获得更大的市场份额，不断提高公司的盈利能力，公司将进入业绩起飞的新阶段。
二级市场上，该股前期曾出现大幅上涨，资金介入较深。目前该股在经过一定调整后，5日均线已成功上穿多条均线，做多力量有效聚集。即使今日大盘出现了深幅调整，但该股仍表现较为强势，做多意愿坚决，后市有望加速上行再创新高，投资者可重点关注。
武汉塑料（000667）：湖北广电整合平台持续注资迎三网融合
楚天网络借壳上市，公司主业转型蜕变为有线网络运营商。本次置入资产盈利能力强，与同类上市公司相比存在一定估值折价，在"三网融合"大背景下，公司长期发展前景乐观。
重组顺利完成后，上市公司实际控制人为湖北省广播电视总台，公司将成为湖北省广电网络资源的整合平台，完成全省网络资源的整合。除本次交易中注入上市公司的有线电视网络资产外，楚天网络及省总台在其他区域还拥有部分相同或相似的业务，未注入上市公司的资产与上市公司存在潜在的同业竞争。根据本次重组预案，楚天网络和省总台承诺，将在本次交易完成后半年内启动将其拥有的有线电视网络运营、数字电视等可能与上市公司构成潜在同业竞争的业务资产全部注入上市公司事宜。未来将注入其拥有的荆门/鄂州/黄梅等地约150万用户资源，注入后有线用户数近500万，公司将超越广电网络用户近450万，成为A股用户规模最大的有线网络运营商和湖北省广电网络资源的整合平台，届时公司资产质量及盈利能力将得到进一步提高。公司借助资本平台，预计将会加速湖北有线网络整合，积极迎接三网融合。今年3月，工信部部长李毅中接受媒体采访时表示，"三网融合"的试点方案预计在5月出台，6月启动。三网融合是未来大势之趋，重组成功后，公司将承载湖南有线运营大跃进的伟大使命，未来前程似锦。
电广传媒（000917）：未来发展空间巨大
方正证券点评：到2009年底，公司已经完成湖南省大部分县市有线网络的整合，目前拥有有线电视用户已超过300万。电广传媒（000917）是全国第一个率先采取双向机顶盒的运营商。目前，湖南已经获批成为国家三网融合首批试点省份，电广传媒极有可能成为中部地区三网融合首批试点公司，公司未来发展空间巨大。
华谊兄弟（300027）：内容为王是最大亮点
申银万国证券点评：内容为王是华谊兄弟最大的亮点，公司以影视内容为核心，将拓展电影主题公园和网络游戏领域。2010年电视剧网络版权价格同比增长30倍，而制作成本相对固定，版权提价将大幅提升行业盈利水平。此外，公司电影、电视和艺人经纪业务分列行业的第二、第三和第一。上调评级至买入。
天威视讯（002238）：估值已经比较充分
国信证券点评：三网融合从2010年开始试点后，势必推动天威视讯（002238）本省网以及跨省之间整合的进度。虽然就现有业务而言，公司估值已经比较充分，但是对关外资产以及广东省省网整合的预期很高，广电总局也要求2010年各省完成省网整合。此外，高清互动业务推广速度超出预期，自去年9月28日推出这一业务以来，截至2009年年底，已经发展5.7万用户。我们仍旧维持推荐的投资评级。
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